3月21日下午，腾讯发布了2018年全年及第四季度财报。这份财报备受投资者关注，因为这份财报能够检验腾讯第三次组织架构调整和拥抱产业互联网（2018年9月30日宣布）的初步成果。

财报发布后，很多媒体以第四季度净利润-32%，游戏营收下滑等作为关键点做文章。笔者认为，这些对腾讯2018全年及第四季度财报的分析视角并不值得投资者参考，因为这些分析并未真正读懂财报，更无法预判未来。

隔夜美股腾讯ADR盘中一度下跌近4% ，最终收跌0.21%，已经高于港股价格。而投行杰富瑞也将腾讯目标价从405港元上调至420港元，评级买入。

一份完全超预期的财报

众所周知，2018年整个中国游戏市场遭遇强监管，腾讯作为中国最大的游戏运营商，营收受到一定冲击。这种冲击也表现在前三个季度的财报中。加之腾讯进行了第三次组织架构调整，转型之中的腾讯难免让人担忧。

在全年财报发布之前，全球各大知名券商纷纷以非通用会计准则预计腾讯2018年净利润，包括麦格理、RHB、野村、德银、里昂、摩根大通、高盛、瑞银、中金证券、广发证券、巴克莱、招商证券等20余家券商。

在他们的预测中，腾讯2018年净利润介于725.85亿至786.98亿之间，较2017年按年增加11.5%至20.8%，取中位数为761.97亿元，按年升17%。

腾讯财报显示，按照非通用会计准则计算，2018年全年净利润为人民币 774.69 亿元，比去年同期增长 19%。显然，财报数据高于全球券商和分析师的预期。

至于一些媒体以第四季度净利润-32%作文章，我觉得是非常不专业的。因为，-32%的计算方法采取的是通用会计准则（GAAP），而券商及专业投资者不会以GAAP作为衡量企业净利润的标准。

比如，上文中全球20余家知名券商给予腾讯年报的净利润预测，均以非通用会计准则（Non-GAAP）测算的。这是因为GAAP下，一次性损益和非现金损益都要包含，而Non-GAAP则不包含这些项目。

腾讯2018年第四季度净利润之所以出现32%下滑，是因为一次性计提了对外投资的减值导致的。这并不能反应腾讯真实的经营性净利润，所以应该看非通用会计准则下的净利润情况，2018年第四季度，腾讯净利润197.3亿元，按年升13%，也同样超过券商的预测。

产业互联网显成效，与游戏平分秋色

2018年9月30日，腾讯宣布拥抱产业互联网。转型后的3个月正好处于在2018年第四季度。一直以来，很多投资者都认为腾讯是一家游戏公司。其实，游戏在腾讯营收中的占比持续下滑。

直到2018年第四季度，网络游戏营收更是与金融支付、云等产业互联网业务的营收平分秋色，这标志着“腾讯扎根消费互联网，拥抱产业互联网”已经取得明显成效。这应该是所有专业投资者最为关心的。

2018年第四季度，腾讯总营收848.96亿，其中网络游戏营收241.99亿，占比28.5%；金融科技、云等营收242.12亿，已经超过了网络游戏的营收，占比28.52%；网络广告营收170.33亿，占比20%；社交网络营收194.52亿，占比23%。

而且2018年连续四个季度以来，网络游戏营收占比都在下滑，收入多元化且越来越均衡，具有更强的抗风险能力。腾讯每个季度的总营收却仍然保持25%以上的高速增长，这更加充分证明了除网络游戏之外的其他营收大幅增长。

比如，社交及其他广告营收同比增长了55%，这体现出微信、小程序、流媒体等广告业务的增速。

显然，产业互联网已经成为腾讯营收多元化增长的新引擎。

值得投资者关注的几个关键业务

从上面的分析，可以看到产业互联网已经成为继游戏之后，腾讯新的增长引擎。所以几个关系到产业互联网的关键业务增长情况值得投资者关注。

第一，小程序。小程序被认为是连接线上线下商业的桥梁，是建立在微信OS之上的应用生态。小程序的背后是支付、广告、游戏等一系列营收。财报显示，小程序覆盖超过200个服务行业，用户日均访问量同比增长54%。

马化腾表示：

小程序拥有强大功能，深受企业和用户喜爱，现已经建成中国规模最大及最有活力的小程序生态系统。

腾讯2018年度财报

我们现在无论是在餐厅吃饭，还是在政府办事，线上线下连接的业务几乎全都在用小程序。

小程序之于腾讯，就如同各类网站、应用之于微软，就如同App之于苹果，这让腾讯真正实现连接一切的目标。

其次，支付业务。腾讯财报称：“扩大了移动支付市场的领先地位，以活跃用户及交易量计算，继续为中国领先的移动支付平台。商业支付占支付交易量的一半以上，2018年日均总支付交易量超过10亿次。商业支付收入同比增长逾一倍。月活跃商户同比增长逾80%。”

微信支付在积极开拓海外市场，比如中国香港、马来西亚、日本等49个市场使用，支持16种货币的跨境支付交易，80多个机场为微信支付用户提供实时退税服务。腾讯理财通业务协助管理的客户资产超过人民币6,000亿元。此外，微粒贷、零钱通、微保等金融服务也在微信生态中持续高速增长。

腾讯乘车码已经覆盖全国100多个城市，区块链发票已经在深圳铺开。腾讯在金融上的布局虽没有蚂蚁金服这样名声在外，但其获取用户成本远低于支付宝，而且用户量、增速均处于领先地位。这不仅成为腾讯产业互联网全流程闭环的重要工具，还会成为腾讯内部“隐形”的独角兽。

第三，云服务。腾讯再次将云的营收单独列在财报中，100%的收入增长率十分亮眼，而且第四季度付费客户同比翻倍。

云服务不仅意味着新的营收增长，更意味着AI、大数据这些技术能力的落地，更意味着腾讯支付、广告、文学、音乐等一系列业务营收的协同。比如，汽车厂商采用腾讯云，腾讯将AI、大数据以及LBS随云服务一起提供给客户，同时微信、支付、音乐也作为内容服务加入进来，从而形成多元化的营收协同效应。

近日，美国市场研究机构Synergy Research Group发布了一份关于“2018年第四季度及全年的全球云基础设施服务市场”的数据分析报告，报告显示亚太地区云服务市场前三甲依旧为亚马逊、阿里巴巴和微软，而腾讯云超过了谷歌云，位列位列亚太区第四。另有报告显示，2018年腾讯云的份额位居第二，与阿里云的差距在缩小。

第四是微信和QQ活跃用户数。另外值得一提的是，在外界普遍认为微信用户数增长瓶颈的时候，财报显示微信月活跃用户数10.98亿，同比增长11%。企业微信更是高速增长，注册企业数达150万家，活跃用户数3000万，约有80%的中国500强企业成为企业微信的注册用户。QQ月活跃用户数8.07亿，同比增长3%，00后正在接替90后成为QQ用户的主力军。

社交用户数是腾讯的基本盘，在外界普遍认为微信和QQ用户增长瓶颈的时候，它还在增长。这充分体现了腾讯社交产品难以撼动的地位。

第五是网络游戏。对于一些投资者所担忧的游戏监管问题，其实从最近游戏版号持续开放来看，早已不是问题。而且腾讯主动采取了严苛的公安实名认证、成长守护平台、健康系统、灯塔主动服务工程以及星星计划、儿童锁等多项保护未成年人健康上网措施，成为中国乃至全球未成年人保护的典范。

这不仅让腾讯的口碑得以提升，同时也让游戏监管部门找到科学的管理方法。在如此严格的限制之下，2018年腾讯手机游戏仍然获得778亿营收，同比增长24%，这充分说明儿童并不是腾讯游戏营收的主要贡献者。

随着游戏版号的持续发放，以及腾讯在海外游戏市场的资本并购、运营策略，相信腾讯游戏的营收状况将在2019年获得不错的改善。

综上所述，腾讯2018年全年及第四季度财报是一份完全超越预期的财报，让我们看到一个营收更加多元化，防御风险能力更强的腾讯。而且网络游戏营收的平稳，金融支付、云服务、社交广告的强劲增长，也让我们看到腾讯“扎根消费互联网，拥抱产业互联网”战略已经取得出色成效！